长江铜周评：宏观动力缺失 铜博士陷入盘整（第43周）

  摘要：本周宏观缺乏新的驱动，美指美债高位运行，给铜价带来了不小的压力。同时，国内现货市场呈现供需双弱的局面，资金持续流出，价格上涨动力明显减弱。总的来看，本周铜价震荡盘整为主，价格韧性犹在。

  10月25日当周，国内现货铜价偏弱调整。长江有色金属网多个方面数据显示，长江现货1#铜均价报76918元/吨，日均小涨42元/吨；此前一周均价报77066元/吨，环比上周均价下跌148元/吨，累积跌幅0.20%。广东现货1#铜均价报76790元/吨，日均小涨66元/吨，此前一周均价报76880元/吨，环比上周均价下跌90元/吨，累积跌幅0.12%。

  CCMN多个方面数据显示，本周伦铜走势疲弱。前四个交易日LME期铜均价报9561.75美元/吨，日均下跌15美元/吨；上周均价报9566.5美元/吨，环比上周均价下跌4.75美元/吨，累积跌幅0.05%。

  长江有色金属网多个方面数据显示，本周沪铜走势震荡，连续第三周均收出阴线%。当前月合约周均结算价76812元/吨，日均上涨100元/吨；此前一周均价报76916元/吨，环比上周均价下跌104元，累积跌幅0.14%。

  如上图所示，本周伦铜库存延续下降姿态，累积减少7,425吨至276,775吨，环比上周跌幅2.61%。

  如上图所示，本周沪铜库存小幅下降，累积减少5,350吨至163,075吨，环比上周跌幅3.18%。

  1、①10月19日当周，美初请失业金人数22.7万人，低于预期的24.2万人，创2024年9月28日当周以来新低，但续领增加189.7万人，高于预期的187.5万人，加剧了失业率上升风险加大。美联储“褐皮书”称10月初就业略有增加。波音公司3.3万机械师罢工影响劳动力市场，波及供应链和非罢工员工就业。②美国9月新屋销售总数年化 73.8万户，预期72万户，前值由71.6万户修正为70.9万户。美国9月新屋销售年化月率 4.1%，预期0.6%，前值由-4.7%修正为-2.3%。③美10月标普全球制造业PMI初值47.8，服务业55.3，综合54.3，均略高于预期的47.5、55和53.8。④10月24日，美财政赤字达1.833万亿美元，创疫情来新高，引发市场担忧，投资的人对美元信心动摇，尤其是在全球经济不明朗和债务上限再现的背景下。

  2、①奥地利央行行长霍尔兹曼称，欧洲央行今年或再降息25个基点，12月最可能，但大幅降息可能性小。②欧元区私营部门经济连续两月萎缩，复苏无望。10月综合PMI为49.7，低于荣枯线，低于预期和服务业PMI初值51.2，略低于预期；综合PMI初值49.7，略低于预期。

  1、①2024年10月21日LPR公布，1年期降至3.10%，5年期以上降至3.60%，均降0.25个百分点，为年内第三次且降幅最大的一次下降。②5年期以上LPR下调25个基点，多数城市房贷利率降至“2字头”，未来LPR报价或还有下调空间。③国家发展改革委表示，近半增量政策已出台，包括提前下达2025年1000亿元资本预算、建设项目清单、降息降准等。接下来，将有更多政策出台，如提高学生资助标准、扩大专项债券投向等。

  2、①消费品以旧换新政策成效显著，推动消费增长和绿色转型，新能源汽车和一级能效家电销售占比高，报废汽车回收量超去年全年。②乘联会10月23日发布，10月1-20日乘用车零售126.4万辆，同比增16%，累计零售1683.8万辆，同比增3%；乘用车新能源市场零售60.9万辆，同比增45%，累计零售774.1万辆，同比增38%。③商务部：据国家统计局数据，9月份商品零售额同比增长3.3%，家电零售额增速大幅加快，汽车、家具零售额实现由负转正。

  【供应方面】①全球矿业动态：自由港麦克莫兰公司与印尼政府正就延长铜精矿出口许可证进行谈判，火灾事件导致其印尼冶炼厂运营受阻。与此同时，全球矿业巨头英美资源集团公布第三季度铜产量同比下降13%，但维持2024年产量指引不变。力拓第三季度铜产量为16.8万吨，同比下降1%，主要受美国肯尼科特矿区断层影响，预计减少铜产量5万吨。其智利Escondida和蒙古OT铜矿产量稳定。阿联酋国际资源控股公司（IRH）计划于阿布扎比设立铜交易中心，该公司为阿联酋国际控股公司IHC的子公司。②国际铜研究组织(ICSG)月报显示，2024年8月份全球精炼铜市场过剩54,000吨，环比减少26%。而在7月份，该市场供应过剩量为73,000吨。云南铜业西南铜业分公司搬迁升级改造项目火法系统投料成功，整体工程进度已完成约96%。国家统计局多个方面数据显示，中国9月精炼铜产量为113.8万吨，同比增长0.4%；1-9月累计产量为1004.4万吨，同比增长5.4%。尽管部分冶炼厂因原料紧张、利润微薄而减产，但整体电解铜产量环比回升。不过，进入10月，市场统计显示有5家冶炼厂计划检修，涉及粗炼产能104万吨。同时，受铜精矿供应紧张影响，部分新投产冶炼厂达产速度放缓，依赖冷料的冶炼厂产量持续下降。③库存方面，伦敦金属交易所公布多个方面数据显示，10月25日当周伦铜库存延续下降态势，最新库存水平为27.6775万吨，环比上周跌幅2.61%。上海期货交易所最新公布数据显示，10月25日当周，沪铜社库小幅去化3.18%至16.3075万吨。近期国内市场因进口铜到港量持续增加，导致现货流通逐步宽松，加剧现货供应压力。

  【需求面】①发改委表示，“以旧换新”政策显著，推动消费潜力释放和绿色转型。家电、汽车和新能源汽车销量提升，废弃陈旧物资回收设施增加。未来计划完善回收网络，设立全国性资源回收平台。2024年，光伏、新能源车及风电领域铜耗量预计达391万吨，占比近14%。房地产竣工改善不明显，空调内销降幅缩小、出口增长。电网投资预计增13.74%，达6000亿元。②据海关总署在线.06%。而出口量则自多年单月高位三连降，环比下降47.86%，至16066吨。此前，由于国内铜价高企且下游需求平淡，冶炼厂出口精炼铜的积极性较强。然而，9月份正值铜市传统需求旺季，叠加节日前夕下游有提前备货需求，国内精铜需求有所好转，冶炼厂出口积极性因此减弱。③尽管政策推动和市场需求有所回暖，但本周实货消费表现仍显疲软。下游企业对当前价格接受度不足，传统旺季已临近尾声。若无财政刺激超预期落地，消费端仍存在转弱预期。这一动态变化需引起市场各方的高度关注。

  【现货方面】本周现货市场交易疲软，持货商报价坚挺且调价意愿不高，现货升水弱稳。尽管本周铜价有所回落，但下游逢低补库需求有限，现货成交偏弱，多持观望态度。加之进口铜不断涌入市场，现货供应变得充裕，整体成交情况不尽如人意。

  【长江铜业视点】本周（10月21日至10月25日）铜价连续第三周收出阴线%，周内铜价震荡盘整为主。海外市场方面，上周初请失业金人数降至22.7万人，低于预期的24.5万人，提振美国国债收益率和美元指数上涨，但也支持了市场对美联储将逐步降息的预期。欧洲央行12月降息50个基点的可能性超50%，法国经济数据疲软更增强了这一预期。此外，美国总统大选和地理政治学局势紧张增加市场不确定性，导致铜市遭资金抛售，技术性卖盘增加，铜价承压显著。国内市场方面，中国人民银行下调LPR和房贷利率，以100万元贷款为例，25年还款期利息将减少超24万元。房地产行业迎来政策利好，预计2024年楼市将出现暖冬，提振市场信心。基本面方面显示，现货市场成交较弱，需求复苏乏力，据市场反馈，当前进口铜不断涌入冲击国产铜，持货商面临较大的出货压力，部分商家甚至会出现急于抛售的现象，然而下游接货意愿不强，导致升贴水在盘中呈现下调趋势。随着月底的临近，长期订单需求慢慢地触顶，加之当前“银十”旺季的消费表现未如预期，使得铜价短期震荡为主。尽管四季度生产环比有缩量预期，同时电力电网、新能源车、白色家电等行业的消费给予支撑，但现实需求疲软问题仍不容忽视，铜库存去化受阻。

  总结，本周宏观缺乏新的驱动，美指美债高位运行，给铜价带来了不小的压力。同时，国内现货市场呈现供需双弱的局面，资金持续流出，价格上涨动力明显减弱。总的来看，本周铜价震荡盘整为主，价格韧性犹在。

  海外市场面临美国大选考验，特朗普当选总统可能性增大，美元汇率10月上升，但海外分析师认为特朗普领导下美元或走弱。也有分析师认为，特朗普的关税和减税政策引发通胀担忧，推动美元走强，但政策不确定性可能拖累美元，就像其第一任期内贸易争端时一样。中国方面，10月25日，存量房贷正式”降息“，利于大宗消费，包括购车、装修等，利好铜市。住建部公布多个方面数据显示，2024年1—9月全国新开工改造城镇老旧小区4.8万个，反映了当下在国家政策刺激下，老旧小区改造加速。生态环境部等六部门发布了重要的公告，规范再生铜铝原料进口。符合标准要求的原料不属于固态废料，可自由进口，但须按种类独立或分类包装，不得混装。公告将于2024年11月15日起实施。

  基本面方面，矿端供给紧张，但精铜产量保持高位。9月精炼铜产量为113.8万吨，同比增长0.4%，1-9月累计产量为1004.4万吨，同比增长5.4%。进入10月，据市场统计有5家冶炼厂要检修涉及粗炼产能104万吨，加上铜精矿供应紧张及冷料供应紧缺，将影响精铜产量，但由于银十旺季进入尾声，消费市场表现不佳，去库压力增大，预计下周消费逐步转向疲弱，对价格形成压制。

  技术面看，铜价本周调整，维持在7万5-7万8区间。预计下周将继续震荡，波动区间为75500至79000元/吨。